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「微信第三方开发平台」中期国际:供需支撑趋弱 油价重心下移

时间:2020-01-11 13:56:47| 查看: 809|

摘要: 2018年国际油价先涨后跌,全年收跌。造成这种走势的主要原因是:1-9月份油价博弈的重心从“页岩油增产幅度决定油价是否大幅下跌”转移到“OPEC减产幅度决定油价是否大幅上行。”其中,前三个季度供需处于紧平衡,在第四季度出现供应略有盈余,这也是油价在前三季度上行,而在第四季度大幅下挫的重要动因。这一方面与原油的季节性有关,另一方面与年中美国制裁伊朗石油业有关。

「微信第三方开发平台」中期国际:供需支撑趋弱 油价重心下移

微信第三方开发平台,2018年国际油价先涨后跌,全年收跌。截止到12月18日,WTI波动区间48.83-76.90美元/桶,年度跌幅18%;BRENT的波动区间57.78-86.74美元/桶,年度跌幅12%;两油市期价价差延续扩大的趋势,价差均值6.74美元/桶,较去年扩大3美元/桶,波动区间【2.86,11.49】美元/桶。造成这种走势的主要原因是:1-9月份油价博弈的重心从“页岩油增产幅度决定油价是否大幅下跌”转移到“OPEC减产幅度决定油价是否大幅上行。”OPEC和以俄罗斯为首的非OPEC联合减产的履约执行率维持在高位,叠加美国制裁伊朗石油业,使得伊朗的出口量大幅下滑,这两方面是推动油价上涨的主要动因。10-12月份,美国、俄罗斯和OPEC的产量均在增长,加上全球经济增速下行的预期,以及中美贸易战升级和全球股市下跌对油价的冲击,使得油价连跌不止,持续下挫,吞没全年涨幅。此外,美联储加息,中东地区局部的地缘政治和北美地区的管道检修等因素也对油价产生了阶段性的冲击和影响,但未构成主导油价中长期走势的关键。

(一)全球供需结构

全球经济增速放缓。IMF和IEA纷纷下调明年全球经济增速。美国经济见顶概率较大,警惕股市风险。欧元区经济持续疲软,货币政策变数较大,投资者信心指数降至0以下。国内经济下行压力不减,稳中求进谋发展。

全球已探明的原油储量平稳上升,增幅放缓。截止到2017年,世界已探明的储量为1.6971万亿桶,同比增长0.17%,储产比为50.2年。其中,中东已探明的储量占比近50%,位居第一。

从全球原油的供需量来看,截止到2018年12月,全球原油的供给量预估为100.58百万桶/天,需求量为99.98百万桶/天,供需盈余0.6百万桶/天。总体来看,供给量和需求量均在稳步增长,供需矛盾在年内由供应偏紧转向供应略有盈余。其中,前三个季度供需处于紧平衡,在第四季度出现供应略有盈余,这也是油价在前三季度上行,而在第四季度大幅下挫的重要动因。

图1:世界已探明原油储量 单位:十亿桶,%

图2:全球原油供需及其缺口 单位:百万桶/天

从全球原油的库存来看,前三个季度在OPEC和俄罗斯联合减产,叠加美国制裁伊朗石油业,降低其石油出口量的预期下,原油库存下降幅度显著,尤其年中6月份库存降幅最为明显,同比减少20.08%。截止到2018年8月,全球库存总量44.17亿桶,同比减少2.63%。同时,从全球原油的产量来看,在OPEC联合俄罗斯进行减产的背景下,非OPEC国家的原油产量继续攀升,尤其以北美地区的页岩油为主要增长来源。截止到2018年12月,非OPEC原油产量为61.03百万桶/天,同比增长3.79%。

图3:全球原油库存及其同比 单位:百万桶/天

图4:非OPEC国家原油产量 单位:百万桶/天

从2018年OPEC全年的产量来看,上半年因执行减产协议,产量总体呈现下降的趋势,下半年因美国制裁伊朗石油业,沙特等主产油国增产以平衡全球原油市场的供需状况。截止到11月份,OPEC原油产量为32965千桶/日,较10月份减产11千桶/日,环比减少0.03%,同比增加1.96%。11月份减产的主要来源是伊朗和委内瑞拉,增产的来源是沙特、科威特和阿联酋。

图5:OPEC原油产量与环比 单位:千桶/日,%

图6:2018年11月OPEC原油产量分布图

(二)主要地区和国家供需分析

1、OECD供需缺口延续收窄,需求增长。

经合组织是原油重要的消费区,且以发达经济体为主,今年原油的供给量和消费量总体均延续增长的趋势,但由于欧洲经济疲软,需求有所回落,使得供需缺口呈现逐步收窄的走势。截止到12月,OECD的供给量为33.10百万桶/天,需求量为48.37百万桶/天,供需缺口15.27百万桶/天,同比收窄19.21%。此外,分地区来看OECD对原油的需求量来看,以美洲占比最高,亚太地区占比较低,其中美洲占比53.17%,欧洲占比29.78%,亚太地区占比17.03%。

图7:OECD原油供需量走势 单位:百万桶/天

图8:OECD原油需求量分布 单位:%

2、美国产量再创历史新高,商业库存累增,出口继续增长。

今年前三个季度,伴随着油价的上涨,美国页岩油产量继续攀升,推动美国原油产量再创下历史新高,最高达到1170万桶/日,成为全球第一大生产国。EIA的最新数据显示,截止到12月7日,美国的原油产量1160万桶/日,同比增长18.61%。此外,根据贝克休斯的数据显示,截止到12月14日,美国在线钻井数量为873,同比增长16.87%。

图9:美国原油产量及同比 单位:千桶/日,%

图10:美国钻井数量及其同比 单位:个,%

今年美国商业原油的库存有所累增,总体呈现U型走势。即在一季度和四季度库存处于上升态势,二季度和三季度库存处于下降态势。这一方面与原油的季节性有关,另一方面与年中美国制裁伊朗石油业有关。截至到12月7日,美国商业原油的库存为4.42亿桶,同比减少0.23%。此外,从原油的销量来看,今年的销量总体平稳,其中丙烷和丙烯的销量增长较为显著。截至到12年7日,原油的销量为21481千桶/日,同比增长4.93%;丙烷和丙烯的销量为1997千桶/日,同比增长43.88%。

图11:美国商业原油库存及同比 单位:千桶/日,%

图12:美国原油销量及其同比 单位:千桶/日,%

从进出口数据来看,美国原油的进口量近几年整体呈现逐渐下降的走势,出口量呈现稳步上升的趋势,尤其是今年美国原油的出口量继续大幅增长。截至到12月7日,原油进口量7393千桶/日,同比增长0.41%;出口量2274千桶/日,同比增长109.39%。美国原油出口量的大幅增长,一方面与2016年美国政府放开原油出口禁令有关,WTI油价较BRENT低有关;另一方面与今年美国制裁伊朗石油业,喊出“使伊朗出口量降为零”的口号,三季度和四季度伊朗原油出口量大幅下滑,除了沙特增加供给平衡油市外,美国原油的出口量大幅攀升,也是原油市场自然选择的结果。

图13:美国原油进口量及其同比 单位:千桶/日,%

图14:美国原油出口量及其同比 单位:千桶/日,%

3、中国原油净进口量稳步攀升,柴油产量下滑显著。

中国天然原油的产量近几年呈现不断下滑的趋势,但原油加工量呈现不断增长的走势。2018年11月中国天然原油的产量为1553万吨,同比减少1.3%;原油加工量5046万吨,同比增长2.9%。

图15:中国天然原油产量及同比 单位:万吨,%

图16:中国原油加工量及同比 单位:万吨,%

在成品油方面,汽油产量总体呈现不断上升的走势,柴油产量却呈现大幅下滑的走势。截止2018年11月,中国汽油的产量为1200.9万吨,同比增长7.1%;中国柴油的产量为1467.4万吨,同比下滑6.2%。

图17:中国汽油产量及同比 单位:万吨,%

图18:中国柴油的产量及同比 单位:万吨,%

中国11月原油进口量为4287.2万吨,环比增加5.1%,同比攀升15.7%;按桶计算11月原油进口量为1043万桶/日,首破千万桶。中国1-11月原油进口量为4.18111亿吨,同比增加8.4%。随着中国炼油行业的发展,中国对石油的需求不断扩大,进口数据一直非常庞大,今年中国原油进口量有望创纪录新高。此外,中国日均原油消费量呈现逐年稳步增长的走势,原油的净进口量也呈现不断增加的趋势。截止2017年,中国日均原油消费量为1279.86万桶/天,同比增长4.04%。截止到2018年10月,中国的原油净进口量为9148千桶/天,同比增长12.15%。

图19:日均原油消费量及同比 单位:千桶/天,%

图20:原油的净进口量及其同比 单位:千桶/天,%

展望2019年,油市将持续推进再平衡的过程,从目前的供需格局来看,油价或将呈现宽幅震荡,重心下移的走势。核心逻辑:OPEC与俄罗斯等减产联盟达成了减产120万桶/日的目标,为期持续6个月,但是美国原油的产量还在增长,且美国制裁伊朗但却对主要进口伊朗原油的八个国家进行了为期180天的豁免,叠加三大机构EIA、IEA和OPEC均下调明年原油的需求预期,使得供需两端对油价的支撑偏弱。但油价在当前的位置,获得页岩油开采成本的支撑,同时受环保力度的加大,船舶燃油新规范使得品级较低的油品将逐步被淘汰,且美联储鸽派论调使得明年对加息的预期放缓,这些均对油价构成支撑。此外,中美贸易战和美国制裁伊朗以及全球金融市场的动荡加剧等仍是较大的风险点。总体来看,明年油价在夹缝中推进再平衡,大概率呈现区间运行,重心下移的走势,预计BRENT【48,71】美元/桶,WTI【38,62】美元/桶。

内盘SC自3月26日上市以来,跟随外盘波动,主要呈现两个主要的特点:一是成交量和持仓量主要集中在近月合约,尤其是主力合约;二是,内盘主力合约的期价与外盘BRENT和WTI的联动性比较强,且与BRENT的价格比值在1附近,几乎没有跨市场套利空间。在预期明年外盘油价宽幅震荡的情况下,预计内盘SC的运行区间【320,500】元/桶。

(三)投资策略:内外盘油价在区间上下限高抛低吸

1.单边策略:逢低做多,把握波段机会。重点关注1月,5月,9月等季节性月份低点的做多机会。

图21:BRENT和WTI季节性特点

2.套利策略

跨市场套利:自2016年1月18日美国放开原油出口禁令以来,随着美国原油出口量的逐年增长,主导B-W的价差走势的是原油的运费。预计明年B-W的价差波动区间【4,11】,建议区间上限以上做空,区间下限以下做多。

图22:BRENT-WTI的价差走势 单位:美元/桶

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